神秘的风投DST Global：沉默的征服者（四）

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编者按：DST的投资履历堪称史上最疯狂之一。但不知何故，它依旧是那么的低调神秘。但面对未来，这种做法还能不能奏效？在投资这场游戏里，是不是存在多种的获胜方式？当然有。有的是靠速度制胜，有的靠规模取胜；有的用外科手术式的精准打击，有的则是散弹枪横扫一片；有的靠个人关系，有的化繁为简，一切都是交易。有的需要喧嚣才能发展，而有的，比如DST，则需要安静。获胜的办法有很多，而最好的往往跟共识背道而驰。至少对于DST来说，沉默是金。文章来自编译，篇幅关系，我们分五部分刊出，此为第四部分。

划重点：

入场要早，下手要准

利用地缘性套利机会

让说“是”变得容易

给予创始人支持

DST Global：沉默的征服者（一）

DST Global：沉默的征服者（二）

DST Global：沉默的征服者（三）

说明手册：DST Global

自从投资了 Facebook 以来的这 12 年的时间里，尽管行事低调，DST Global（以下简称DST）已经确立了自己作为风投的顶级掠食者之一的地位。它管理的资产规模达数百亿美元，并在全球到处撒网，投资了数百家公司。

然而，在被问到 DST 投资组合的情况时，米尔纳指出，根据他的统计，只有两家是亏损的。不管这个说法是否正确，不可否认的是，这支基金拥有有史以来最令人羡慕的业绩记录之一。这十多年来，它已经显示出预测趋势与选出赢家的能力。

尽管包括运气在内，有很多因素在基金的成功当中都发挥了自己的作用，但手册的作用仍然很明显。只需花些时间研究 DST就能看出，它有一套一致的理念指导投资。具体而言，米尔纳和公司的那帮天才的基本策略可以提炼为以下四条：

入场要早，下手要准。这一条看似很简单，但却是 DST做法的核心。这支基金对世界的发展方向以及哪些企业能够发展起来有着很深刻的理解。

利用地缘性套利机会。一旦 DST 对某种商业模式有了信心，就会在到各大洲积极寻找类似的玩家。这一举措让DST的一个洞察可以多次收割。

让说“是”变得容易。作为资本合作伙伴DST处理事情很灵活。一旦他们盯上了一家公司，为了达成全面交易他们愿意做出调整。比方说给出更高的估值，或者同意不寻常的股权结构。

给予创始人支持。通过满足扎克伯格对控制权的渴望，DST 为“对创始人友好”树立了新的标准。今天，很多 VC 都采取这种做法。 DST 始终跟开发者保持一致。

下面我们会进一步详细解释这几条策略。

入场要早，下手要准

有了后见之明，很难再会产生那种不确定感。是，我们知道曾经有一段时间是不能在网上社交的。但是，在大约十五年之后，我们能不能感受到那帮认为我们终究会在线上社交的人的狂野呢？

就这一点而言，技术革命的成功似乎往往会贬低这帮人的成就。但这不应削弱我们对 DST 的远见卓识的深刻印象。跟少数其他投资者一样，DST发现了重大的基础性转变，并把资金投入到那上面。其中有三个特别突出：

社交网络的货币化潜力。

全球电子商务的发展。

零工经济的可行性。

正如我们所指出那样， DST 对互联网如何可以将注意力货币化有着异常老练的看法，这个看法的形成比那帮老牌的风投机构要早得多。这不仅让DST持有了大量Facebook股票，还让 DST 有信心与可信性，得以投资自成立以来几乎所有重要的社交媒体玩家。DST的投资组合涵括了 Twitter、字节跳动、 WhatsApp 、Snap、陌陌以及Clubhouse ，还包括Zynga等关联公司。

（有没有明显的漏网之鱼？Reddit算一个。不过米尔纳可能仍有机会。离开 DST创立 Vy Capital 后，亚历山大·塔马斯重金买入了Reddit的股份。）

正如 DST 很早就认识到社交媒体的力量一样，它很快也看到了电子商务的颠覆性潜力。在一个贝索斯式的时刻，米尔纳回忆起当自己看到网上购物的占比时，确信这个数字会成倍增加。

Groupon可以说是 DST第一次涉足这一领域，尽管该公司专注于将线上客户往线下体验推是出了名的。更多成功的赌注接踵而至，DST 在这个领域又一次建立起多到荒谬的投资组合，京东、阿里巴巴、 Zalando 、 Flipkart 、Boxed、Wish、美团等都是它的投资对象。

虽然米尔纳没有提到，但他的公司也因为认识到共享经济的可行性而受到称赞。对Airbnb下注不仅跟众人的传统智慧背道而驰，也是洞悉变化中的劳动力动态的标志。 DST 的很多其他投资都依赖于对这一趋势的洞察，包括滴滴、Alto Pharmacy、 Swiggy以及Ofo等 。

全球性套利

虽然把焦点瞄准特定地域有它的优势，但 DST 的操作手册是靠走向全球来定义的。这不仅增加了机会数，也让基金能最大限度地利用自己先人一步的发现。一旦确信某种商业模式行之有效之后，它就会到主要市场积极寻找类似的企业。 （在这一点上，它似乎从 Mail.ru 的投资者 Tiger Global 那里学到了一两招。）

比方说，一旦 DST 确定外卖配送这种模式可行，在投资完印度尼西亚的Gojek之后，它没有停下搜寻猎物的脚步，而是继续投了哥伦比亚的Rappi 、欧洲的 Deliveroo 以及美国的DoorDash 。

在该基金领投了在线批发商 Boxed 的 B 轮融资后，类似模式再次上演。在美国做过一次之后，DST 转向韩国投了 Market Kurly ，到法国投了Jow与 Gorillas，到中国投了十荟团（Nice Tuan）。然后又杀回美国投了Instacart与Weee！

从Nubank到Revolut ，从Robinhood再到Ajaib，DST这套做法屡试不爽。这种模式还有一个好处，那就是让这支基金变成了某个主题的专家，而且是其他投资者没法竞争的那种专家。 （Tiger 是个例外。）正如米尔纳凭借着对东欧社交媒体玩家的洞悉打动扎克伯格一样，今天，DST 的团队可以通过AUTO1 Group（德国）、车好多（中国）、Cars24（印度）以及Kavak （墨西哥）的经验教训打动下一个在线汽车零售商。

投资的这种广度使得 DST 可以纠正错误。在被问到投资有什么遗憾时，米尔纳提到了DST没能投到Uber跟拼多多。对于大多数的风险投资家来说，错过投资机会就是故事的结局了。但对于 DST 来说，这却是个机会。对于没有赏识到特拉维斯·卡兰尼克（Travis Kalanick）的才华，该公司的弥补措施是转过来投资该公司在全球最靠谱的竞争对手。现在滴滴、Ola以及ofo都是 DST 投资组合的一部分。至于错失了拼多多，DST的回应是买入印尼类似的社会化购物平台 Super 的股份。

DST 全球化做法的影响很重要。这种模式不仅可以让 DST 的专业知识更快地形成复利，而且还可以避免风险投资公司最大的恐惧：错过某个赛道的赢家。

让交易变得简单

就像对 Facebook 的投资所表明那样，为了达成交易DST 愿意发挥创造力。Facebook这个案例下，米尔纳的创造性表现在愿意接受更高的估值，更少的控制权，以换取拿到二级股票的机会。

在之后的几年时间里，DST 反复采用了这种做法。虽然在估值确定上不如老虎环球基金灵活，但 DST 愿意出高价。只要有机会，次佳机会它也要，而换作其他基金的话，很多都会放弃掉。

米尔纳还愿意尝试无缝达成交易。 2011 年，他推出了Start Fund这是跟SV Angel一起创立的衍生投资工具。投资的条件非常激进，具有革命性：每家被 Y Combinator选中的公司Start Fund都会投资 150000 美元。没有挑三拣四，有YC背书即可，自动跟投。对于早期创始人来说，这是天赐之物。被 YC 选中的创业者一下子就从手头有20000 美元可以用变成相当于拿到了种子前轮融资了。

这种做法似乎奏效了。虽然只运作了两年，但 Start Fund 已经投资了数十家潜力很大的初创公司。对米尔纳来说，更重要的是，他只用了大概 1000 万美元的成本（对于向他这种级别的投资者来说，这个数字简直可以四舍五入掉），就创建了一个全界最高效的加速器指数。与此同时，他还给自己的团队准备好了投资对象，让他们利用取得突破的赢家，巩固其作为权力掮客的名声。

Start Fund 的投资组合包括 Goat（融资 4.92 亿美元）、 LendUp （融资 3.61 亿美元）、 SingleStore （融资 3.18 亿美元）、 GoCardless （融资 2.17 亿美元）、Sift（融资 1.56 亿美元）、 ClassDojo （融资 6600 万美元）、Clever（被人以5 亿美元收购）、 Fivestars （被人以 3.17 亿美元收购）、 SmartThings （后被三星以 2 亿美元收购）和 Parse（被 Facebook 以 8500 万美元收购）等。

这个阵容令人印象深刻，而且几乎可以肯定是可以赚大钱的；这也表明 DST 会竭尽全力让交易变得尽可能的容易。

支持创始人

一眼看过去，尤里·米尔纳并不像是充满个人魅力的大师。采访把他描绘成一个沉默寡言、面无表情的人物，而且这种说法也得到了其他的佐证。但对于科技创始人来说，他身上却有种魔力。他的直率，他的运营经验，这些都使得他在提供建议的时候显得比较可信。此外，他还明确表示，DST 会坚定站在创始人这一边，并且相信他们能够规划好前进的道路。

说服了扎克伯格是关键，而且成为 DST 名片的一部分。作为资产管理者，红杉以精明与主动著称，一旦红杉认定创始人不再符合企业的最佳利益时，就会将他们赶下台，但DST承诺，绝不干预。

这种承诺并不意味着DST不给创始人提供建议。跟实际上把对旗下投资组合的支持外包出去的Tiger Global 不同，DST 的合伙人确实希望跟创业者建立长期关系——无论是顺境还是逆境下随时都愿意帮忙。一位熟悉该基金投资者的消息人士评论说，尽管相对而言Deliveroo在DST的投资组合里面算不上能赚大钱的那种，但DST 的合伙人之一，汤姆斯·塔福德（Tom Stafford）在Deliveroo上面花费的时间可能比任何其他投资者都要多。 （顺便说一句：当位于你投资组合“下半区”的公司仍然能成功IPO时，你就会知道自己做对了什么了。）

这种融洽关系的建立从早期的对话就开始了。一位熟悉 DST 做法的投资者评论说，他们的团队一般只关注企业真正的重点。 DST 不会用低影响力的问题轰炸创始人，而是把焦点放在怎么达到惊人规模上。该消息来源称：“创业者确实很喜欢这种做法。”

怎么才能证明DST 赢得了创始人的信任呢？或许最明显的迹象来自于 Facebook 对Whatsapp的收购。正如米尔纳所说那样，他的基金很想投这个聊天app，为此已经尝试过近十几次了，但每次都遭到了拒绝。不过，到了 2014 年初时，Whatsapp的首席执行官简·库姆(Jan Koum)改变了态度。在米尔纳位于加州的家中的一次见面之后，他初步同意接受该公司的投资。

但米尔纳没能高兴太久。两三天之后，他的老朋友马克·扎克伯格就打电话给库姆，提出了收购要约。尽管米尔纳很是失望，但他认识到这对库姆来说是笔好买卖。当这位乌克兰人打电话给米尔纳征求意见时，他建议他接受Facebook的要约。两周后，这笔交易完成了。Facebook将以190亿美元收购WhatsApp。

但这并没有关上DST投资的大门，而是打开了大门。出于对米尔纳的忠告的认可，库姆与扎克伯格均同意让DST以超低的估值进行投资（比Facebook收购Whatsapp的出价低3倍）。米尔纳说他 "激动坏了"。

我们需要花点时间才能认识到这有多疯狂。全世界最聪明的企业家当中的两个人，给一位亿万富翁的风投公司赠送了数千万美元，而且不需要后者承担任何风险，就因为这个亿万富翁是个可靠的人。就慷慨程度而言，这甚至超过了凯文-希斯特罗姆（Kevin Systrom）——这位Instagram的创始人，在该app以10亿美元被收购（买主也是Facebook）的前几天，给投资者的开出了5亿美元的优惠估值。

这里可以得出两条经验。第一条是，如果你的朋友正在跟Facebook讨论并购事宜——看在老天的份上，请对他们好一点。第二条是，在赢得创始人青睐方面，能超过DST的可能基本没有。

其他因素

除了上述策略以外，帮助DST取得成功的还有其他一些因素。一方面，跟传统风险基金相比，这家公司的职业伦理似乎更接近Tiger Global。尽管已经很有钱了，但米尔纳仍然奔波不停。一位消息人士称，“从很大程度上来说，他就是DST这家公司......他会一直干到死"。他们补充说：“他想见到下一个扎克伯格，他现在60岁了还是一样的精力旺盛”。DST的驱动力是自上而下的。

这种付出不会没有回报。"一位投资人说："DST的投资组合非常好，比任何人都好。据报道，DST旗下有七只基金，最近开始投资的基金规模已经达到或超过了100亿美元，DST当然有足够的管理费用来分享这笔财富。如此的乐善好施肯定是米尔纳能那么有效地留住合伙人的部分原因所在，亚历山大·塔马斯是DST成立以来唯一一位高调出走的人。现在的这帮经理，包括拉胡·梅赫塔(Rahul Mehta) 、汤姆·斯塔福德、约翰·林德弗斯(John Lindfors)以及Saurabh Gupta等为公司效力已经有十年以上。

也许是因为DST进入风险投资领域的戏剧性，这支基金在融资方面似乎从来都没遇到到困难。跟乌斯马诺夫、高盛、Naspers以及其他全球化实体的关系无疑有所帮助。DST过去曾因接受跟克里姆林宫有联系的实体的资金以及跟贾里德-库什纳（Jared Kushner）的关系而受到批评。也许部分是出于这个原因，自2013年以来DST就没有向俄罗斯的投资者筹集过资金，大部分都是用米尔纳的个人财富来投资。一位消息人士指出，新加坡主权财富基金(GIC)以及高盛还是DST的投资者，而后者主要为DST提供接触客户的机会。

译者：boxi