【投资理财】CTA策略守正求进，结构性行情值得关注

来源：富善投资（ID：Foreseefund）

2016回顾 

2016年以来，全球大宗商品价格回暖，影响的因素首先是全球经济持续温和复苏，极大提升了市场信心。2016中国经济运行稳中有进，带动全球大宗商品价格上扬。其次是全球制造业逐渐走强。近期全球制造业采购经理人指数(PMI)上升，显示全球制造业活动走强。第三是基础设施建设需求推动。同时，出于对特朗普基础设施投资计划的预期，大宗商品价格还有上涨空间。全球经济明年保持温和复苏的概率很大，将为全球大宗商品市场提供强劲的需求。

但是我们也要看到，从2016年开始，去产能等经济政策，已经由原来的市场化变成了行政化。过度行政化导致效率降低、成本上升，造成了一定成本推动的价格上涨。在价格从行政化向市场化转变的过程中，还会出现反复和波动。另外国内房产调控政策的逐渐发酵，也会成为影响宏观的重大因素。

具体到商品期货的各个板块：

1、能源化工

能源化工品种预计在2017年都会有不错的表现。能源化工的源头原料原油因为欧佩克和俄罗斯实施减产，价格有较强的支撑；同时，美国页岩油也在积极增产。2017年下半年如果没有新的减产计划，美国增产又逐步累积，原油市场可能重归过剩，价格承压。与原油联系最为紧密的是PTA和沥青。PTA产业链已经进入了稳态化发展，上游原料PX2017年仍有部分新增产能，PTA自身没有新产能，PTA下游聚酯将有300万吨的增产幅度。PTA产业链没有较大利空，PTA价格会在原油的带动下逐步走高。我国的沥青产能过剩，2017年基本上不会再有新产能投放，但是通过可转换焦化厂的灵活调节产能会改变沥青的边际供应量，若2017年燃料油市场走弱，将会增加沥青的供应；2017年道路建设需求预期与2016年持平或偏弱，基本不会出现较大的增幅，但是道路建设存在明显的季节性特征，所以短期会出现供需错配，可因此把握阶段性行情。塑料和PP预计2017年将有大规模新增产能投放。但考虑到回料因环保因素将继续下降，聚烯烃整体的供应过剩量较为有限；同时聚烯烃生产装置的试运行通常需要较长时间，2017年上半年的供给压力较小。聚烯烃价格整体呈现宽幅震荡的格局。甲醇2017年走势偏强，一方面原料煤炭2017年的供给侧改革将延续，甲醇成本支撑较强；另一方面2016年、2017年新投产的MTO装置将提振甲醇的需求，甲醇的景气度将在2017年继续维持良好态势。

2、有色金属

2017年在影响有色金属价格的宏观驱动上，市场的交易主线将集中在通胀预期，其与有色金属价格将形成积极的正向反馈。我们认为整体经济的终端需求存在继续向上的空间，这将对有色金属的供需面及价格形成积极传导。各品种观点具体来看，2016年年末的铜价反弹，扭转了自2011年以来下跌的趋势，我们预计2017年铜价重心上移，沪铝盘面“结构性短缺”的局面将会重现；2017年锌价整体延续上涨格局，沪锌3-5月消费旺季有出现趋势性上涨的机会，价格有望上破25000元/吨，逢低买入价值较高；国内原生镍市场的需求增量预计大于供应增量，大概率出现供需短缺，这样的供需关系也会体现在商品价格的波动上。

3、黑色基建

16年经历了地产+基建的双需求和供给端收缩后，黑色走出一波牛市。17年供给侧持续，但16年通过行政手段强制关闭落后产能导致黑色建材价格波动巨大，17年供给侧以稳为主，通过政策弹性控制价格走势，最终的目的是关闭落后低效产能，收缩供给让高效产能有利可图，维持产业健康发展。需求端来看，17年地产受调控政策影响较大，政府保经济还会继续维持基建投入，供给端同时在收缩。综合来看17全年如果政策力度实施得当的话，黑色建材无主要矛盾，小矛盾不断。主要三点：短期政策预期继续放大行情；阶段性的供给需求错配；产业链条定价错误。纵观17年全年除玻璃跟随地产全年看空跌至成本线外，其余品种紧盯供给侧改革，不排除大行情继续出现，但稳定温和的政策也会造成阶段性的机会。

4、农产品

农产品需求端每年都会稳定增长，主要看供给端情况。但17年整体格局还是高库存、供给多，如不出现自然灾害或极端天气，势难有大行情出现。但农产品收缩与扩产周期不尽相同，短期价格难免分化，确定性的品种强弱一定会有，产业链也会出现一些定价错误的机会。人民币长期贬值、原油涨价、通胀预期等，整个农产品市场会价格重心缓慢上移。对于某些非市场化的品种，供给侧改革持续推进，优化种植、收缩供给加政策性去库存，届时可能会看到某些品种库存下降、价格上升。

总结

总体来说，2017年的市场趋势性不如2016年强烈，但是有结构性行情可以把握。波动性可能不会比2016年小。对主观CTA基金的管理人而言，如何应对黑天鹅事件、应对类似2016年的高波动仍然极具挑战性。对量化CTA来说，团队的研究能力和策略的深度广度成为17年胜出的关键，同时2017年有望新增数个期货新品种，这也是CTA策略的一个重大利好，当然若股指期货政策如期松绑，则对量化CTA策略就是锦上添花大利好。商品市场的行情具有阶段性的特点，2017年2月之前无疑是处在盘整的阶段，理性的做法仍然是以配置的心态关注这个市场，量化CTA必将以长期正回报来回馈长期投资者。

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